年初，云南白药因股票亏损近20亿元，引发热议作为公认的白马股，虽然在随后的业绩说明会上，云南白药董秘钱应晖回应公司股票亏损时表示，将严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，停止增持可是，云南白药今年的业绩仍然难以让投资者信服

作为少有的拥有国家级保密配方的药企，云南白药凭借前几十年的药品分销和多元化布局，成功坐上了中药行业的头把交椅。

但最近几年来，白马股云南白药也陷入了中年危机。

从中医到大健康

从诞生至今，云南白药已有120年的历史。

1902年，彝族名医屈结合民间医药和马帮行医的经验，研制出百宝丹，这是当时战争背景下的战略医疗资源。

中华人民共和国成立后，瞿的遗孀苗决定将百宝丹秘方捐赠给政府昆明制药厂接收苗捐赠的白药丹，更名为云南白药云南白药的配方也被国家列为绝密，保密期限是永久的国内只有云南白药和片仔癀有此殊荣

改革开放后，伴随着政策的开放和生产规模的扩大，云南白药逐渐发展壮大，并于1993年在深交所上市。

但是伴伴随着机遇，也有挑战伴随着大量国外产品涌入中国市场，云南白药遭遇了前所未有的危机曾经的顶级产品云南白药粉销量从几千万瓶下降到几百万瓶

新任总经理王明辉决定改革一方面是产品，相比国外品牌，云南白药自身的品牌口碑是最大的优势当时云南白药确立了稳中心，展翅的战略，即在稳定白药药物系列的同时，开拓多元化，丰富产品线

最典型的案例就是云南白药牙膏当时国内牙膏市场竞争激烈，不仅有一批国产品牌，还有海外佳洁士等纷纷参赛但是，云南白药是独一无二的凭借白药几十年建立的品牌关怀和智慧，推出了专注于预防牙龈出血的云南白药牙膏，直接定位了高端价位

乔布斯曾经说过，消费者的需求是创造出来的这种将药的概念覆盖到牙膏产品的策略取得了巨大的成功云南白药已经成为一种现象和产品，迅速从一个玩家中脱颖而出，位居市场第一2022年，云南白药报告牙膏产品市场份额达到24.8%

另一方面，销售接手云南白药后，王明辉引入了通用电气的末位淘汰制，大大增强了销售团队的战斗力在渠道上，针对云南白药牙膏的特殊性，王明辉创新性地采用了药店+超市的模式，帮助牙膏产品畅销

2010年，云南白药营收突破100亿元，由之前的稳中求进，展翅高飞升级为新白药，大健康，逐步形成药品，日化，中药资源，医药商业四大板块的业务格局。

从2000年开始，云南白药在随后的13年里转入快车道，营收年复合增长率达到26%，利润增长率达到35%。

通过改革和多元化，云南白药完成了从单一药企到大健康企业的转变。

转变的两面

虽然同为国家绝密，但云南白药和片仔癀命运相同一方面，在目前的环境下，主要用于跌打损伤的云南白药，需求过于稳定而片仔癀，侧重于缓解肝脏的压力，达到了公众生活水平不断提高的目标

另一方面，片仔癀在肝脏缓解方面的独特地位，为价格上涨提供了空间去年它的价格甚至被炒到了千元价位云南白药没有这种涨价逻辑

所以云南白药对新产品的研发并不是那么积极伴随着我国生物制药和抗癌药的快速发展，以及众多传统中成药企业的转型，云南白药更加专注于原有产品的二次开发2019年至2022年上半年，云南白药的R&D使用率分别为0.59%，0.55%，0.91%和0.72%曾经是主力的医药板块，占总营收的15%左右

由于云南白药自身国企的特点，常年占据营收大头的医药业务板块，毛利低，却赚不到钱。

在中药材板块，云南白药主要生产和销售中药材三七虽然属于高端，但受三七价格影响较大，难以成为营收主力

当然，赚钱要靠以个人护理为主的保健品事业部，其中牙膏产品肩负着利润的重担截至今年上半年，云南白药牙膏已经连续四年占据市场，首次达到24.8%作为明星产品，今年上半年，云南白药牙膏的净利润占集团营收净利润总额的88.13%

但问题是，牙膏只是一个细分市场，市场的天花板是有限的数据显示，2020年，中国牙膏市场规模将从2014年的211亿增长至308亿，年复合增长率为6.51%

从2017年开始，云南白药牙膏的销量增速开始放缓2011年，其销量增长率达到45.34%，但到2021年，增长率仅为9.7%

通过多元化转型，云南白药在大健康找到了新的增长，但也迷失了其主业医药产业的发展方向伴随着牙膏销量的缓慢增长，云南白药逐渐陷入增长乏力的窘境

寻找新的增长曲线

云南白药可能不是不知道现在的情况去年云南白药在股市大跌，正是因为他们之前尝到了甜头

2016年，为了突破成长困境，云南白药启动国企混改一年后，云南白药被引入民营企业新华都，新华都的实际控制人为陈发树，人称陈飞特

2020年a股迎来大牛市，陈发树投资的几只股票，小米集团，伊利股份，贵州茅台，恒瑞医药都有不同程度的上涨财报上，2020年云南白药净利润达到55.16亿元，同比增长31.85%，这也使得云南白药的股价达到112元的高位

过去几年，云南白药确实在努力培育新的增长点。

目前云南白药正在实施1+4+1的战略，其中第一个1是指中药深耕领域，第四个是指他们重点发力的四个领域，分别是口腔，皮肤，骨伤，女性护理第二个1指的是数字技术

在骨伤领域，云南白药收购骨科有设备和材料的企业，针对皮肤领域，建立了轻医美容连锁，它还创造了许多新的日化品牌，如杨元庆，可以促进头发生长和防止脱发。

但是对于制药公司来说，R&D永远是基础如何在主业医药上有更多突破，通过R&D构筑护城河，是比投资和日化更值得选择的