国信证券:张峻豪

2022年归母净利润同比增长32%，表现稳健。公司2022年全年营收19.39亿元，同比+33.91%，取得归母净利润12.64亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每10股派发现金红利28元，分红率达到48%。

濡白天使继续放量，嗨体系列增速稳健。营收分品类看，溶液类注射产品2022年收入12.93亿元，同比增长23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入6.38亿元，同比增长65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现3亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。

毛利率稳步提升，销售费用率管控良好。公司2022年毛利率同比+1.15pct至94.85%，受益高毛利产品占比提升及品牌力深化。销售费用率8.39%，同比-2.42pct，管控良好；管理费用率同比+2pct，主要系港股上市服务费和人工费增加影响；研发费用率8.93%，同比+1.86pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加25天，系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额11.94亿元，同比+26.64%。

公告股权激励草案，彰显长期信心。公司拟授予限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%，其中首次授予占80%，面向141名激励对象，授予价格为282.99元/股。考核目标看，首次授予部分以2022年业绩为基数，2023-2025年收入分别不低于28.11/39.36/53.12亿元，同比上年增长45%/40%/35%，扣非归母净利润分别不低于17.69亿元/23.88亿元/31.08亿元，同比上年增长40%/35%/30%。

风险提示:新品及在研项目不及预期；市场竞争恶化；消费复苏不及预期

投资建议:短期看，今年以来消费复苏趋势良好，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望实现成长的持续性，股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为18.53亿元/26.04亿元/34.40亿元，对应PE分别为66/47/36x，维持“买入”评级。