越跌越买，成为保险资金今年以来的一大投资主旋律。

数据显示，尽管上半年A股港股市场波动加大，但险资借道ETF加仓A股港股资产的力度持续增加。截至6月底，ETF产品的前十大持有人里，险资身影出现952次，较2022年底增加375次；险资重仓持有的ETF份额直接翻倍，达到1282.79亿份，较2022年末增加757.05亿份。

一位保险公司投资部人士向记者透露，过去2个月，险资仍在持续加仓各类股票ETF产品。究其原因，一是资本市场正发生深刻变革，固定收益市场面临利率中枢下移、信用风险加大等挑战，令保险资金必须在权益类资产里寻求高安全性与高回报率资产，而股票ETF凭借较高流动性与选股优势，颇受保险资金青睐；二是近年资本市场周期性特征明显减弱，把握权益市场结构性投资机会显得日益重要，不同投资主题的ETF有助于保险资金更好把握股市结构性投资机会。

“此外，在IFRS9会计准则实施后，基金、大部分股票、资管产品、非上市公司股权、股权投资基金等资产类别因为无法通过SPPI的固收类资产测试，均被计入FVTPL，导致这个科目的资产占比大幅增加，带来资产端波动加大，而ETF的波动性相对较低，可以缓解保险资金资产端的波动性。”他向记者指出，随着近日相关部门发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，调低了保险资金投资沪深300成分股与科创板股票的风险因子，有助于降低保险资金投资相关权益类资产的资本占用，令保险资金投资权益类资产的资金运用空间进一步增加，也会助力更多保险资金继续涌入ETF产品。

值得注意的是，除了持续加仓沪深300指数等大型宽基指数ETF，保险资金还不断增持科技、白酒、证券、医药、家电等众多细分行业主题ETF。

上述保险公司投资部人士直言，这背后，是众多保险公司都意识到，随着A股企稳回升，各行业之间的收益分化相对扩大。在这种情况下，保险资金重仓配置的细分行业主题ETF很可能决定当年的绝对收益与相对收益高低。

保险机构“各有所好”

一位保险公司资产配置部负责人向记者透露，今年以来，他们一直在加仓不同投资主题的A股ETF产品，究其原因，是针对宏观经济波动加大与未来经济发展趋势，他们重新优化了权益类资产投资策略。

具体而言，在宏观经济研究层面，他们进一步做实做细宏观研究，更好地发挥自上而下总量研究框架的支撑作用。

“目前，宏观经济拐点仍较难预测，在这种情况下，今年以来我们更注重宏观因子挖掘、预测与模型构建，提高对宏观趋势的研判精度，更好地把握宏观趋势顺势而为，为资产配置提供中观视角的决策建议。”他指出。在中观视角层面，他们持续推动TAA研究向中观拓展，打通宏观与微观传导的逻辑链条，即改变高度依赖择时交易的传统TAA决策，构建更全面的中观投研体系，一面聚焦国家战略与产业政策设置中观赛道，加大对优势赛道的研究资源投入，一面形成同一赛道全产业链的多维研究体系，加深对赛道发展趋势与产业生命周期的理解，构建长短结合的行业比较框架，构建长短期结合的行业投资组合。

他直言，这些投资策略的转变，正促使越来越多保险资金在加仓沪深300指数等宽基指数ETF同时，更注重对细分行业赛道投资主题ETF的挖掘。

“事实上，我们通过投资回测数据发现，2010年以来A股风格轮动剧烈，每年表现最好与最差的投资风格收益之差平均高达37.57%。”他指出，这意味着保险资金若“选对”投资主题ETF，其收益将有望迅速跑赢行业平均水准。

记者注意到，不同保险资金对细分行业赛道投资主题ETF的偏好“截然不同”。比如中国人寿在鹏华中证酒ETF、华夏国证半导体芯片ETF、国泰CES半导体芯片行业ETF的持有份额均超过10亿份；中国太平洋人寿保险则持有国联安上证科创板50成份ETF逾5亿份；平安人寿在华夏上证科创板50成份ETF、易方达创业板ETF、易方达上证科创板50成份ETF的持有量均超过5亿份。

上述保险公司投资部人士向记者直言，这的确可能带来保险资金的投资收益分化，因为他们发现一个有趣的现象，即在A股下行周期内，各行业之间的收益分化相对较小，反之当未来A股迈入上行轨道，各行业之间的收益分化将骤然扩大，一些表现较好的行业主题ETF可能带来更大的超额回报，带动相关保险公司资金投资收益率“水涨船高”，更大幅度跑赢行业平均水准。

加仓港股ETF热情不减

值得注意的是，上半年保险资金加仓港股ETF的力度同样不小。

今年前6个月，中国平安人寿大举加仓景顺长城中证港股通科技ETF、富国中证港股通互联网ETF，截至6月底的持有份额分别达到33.27亿份与21.92亿份。

中国人寿则大手笔加仓港股医疗ETF，跻身博时恒生医疗保健ETF的前十大持有人，持有份额达到9.99亿份。

新华人寿增持最多的，也是3只港股ETF，包括华夏恒生互联网科技业ETF、华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技指数ETF，截至6月底的持有份额均超过5亿份。

“过去两个月，境内保险资金仍在持续越跌越买不同投资主题的港股ETF。这背后，是保险资金认为港股ETF估值较低，具有更高的投资安全性与回报潜力。”一位香港券商人士向记者分析说。

在他看来，当前境内保险资金等机构投资者持续青睐港股ETF，主要受三大因素影响，一是港股平均估值偏低，近期恒生指数与国企指数市净率分别仅有0.98倍和0.91倍，处于历史低点水准，二是内地采取一系列扶持经济措施，令在港上市的内地红筹股业绩有望明显回升；三是随着美联储加息周期即将结束，越来越多全球资本将重返新兴市场，内地资金通过提前布局可以坐享全球资金涌入港股“红利”。

上述保险公司投资部人士向记者透露，今年以来保险资金持续增持港股，也与各家保险公司加强“中观”投研力度有着密切关系，推动境内保险机构开始重仓配置不同投资主题的港股ETF。比如有些保险公司青睐互联网科技港股ETF，有些则青睐医疗健康板块ETF等。

他直言，是保险公司有着不同的投资逻辑，有些看好互联网科技港股的超低估值能带来超额高回报与良好的资产安全性；有些则看好中国老龄化社会有望推动医疗健康板块持续良好成长。

这位保险公司投资部人士还告诉记者，境内保险资金青睐港股ETF的另一个原因，是相比港股整体交易流动性，港股ETF往往具有更好的流动性，有助于保险资金灵活“进出”，更好地分散投资风险。

前述香港券商人士指出，未来，不同投资主题港股ETF仍将是境内保险资金配置港股资产的重要路径。究其原因，相比港股个股没有涨跌幅限制导致股价波动性突然放大，港股ETF整体波动性相对较小，能更好满足保险资金对资产配置稳健性的要求。